英伟达（NVDA.O）于北京时辰11月21日凌晨体育游戏app平台，好意思股盘后发布2025财年第三季度财报（限制2024年10月），具体内容如下：

1.举座事迹：收入链接增长，毛利率阶段性承压。本季度英伟达公司罢了营收350.8亿好意思元，同比增长93.6%，好于彭博一致预期（332亿好意思元）。公司收入增长，主要受数据中心业务需求增长的带动。本季度英伟达罢了毛利率（GAAP）74.6%，好于彭博一致预期（73.3%）。而在Blackwell新品备货等影响下，公司毛利率出现阶段性回落的情况。本季度的净利润193亿好意思元，同比上升109%，利润端再更正高。

2.核心业务情况：AI大赢家。数据中心业务占公司收入达到87.7%，是公司刻下最核心的业务。

（1）本季度游戏业务同比增长14.8%，链接回暖。海豚君以为，公司本季度游戏业务增长，主若是受公司游戏显卡份额援救的影响。联络本季度宇宙PC市集同比0.9%的增长以及同期AMD游戏业务大幅下滑来看，公司本季度主要成绩于自己RTX居品出货超预期的发扬。

（2）本季度数据中心业务同比增长112%，主若是由大模子、保举引擎和生成式AI的需求鼓舞。业务的增长成绩于云管事厂商等本钱开支的增多。跟着下季度Blackwell的出货，公司联系收入有望链接增长。

3.主要财务联想：磋议利润率保合手幽闲。英伟达本季度磋议用度率链接下滑至12.3%，收入的增速对消了用度端的增多。存货端刻下占比仍然处于历史低位，这也标明公司刻下居品的需求情况如故可以的。

4.下季度指挥：英伟达忖度2025财年第四季度收入375亿好意思元（正负2%），同比增长69.7%，好于彭博一致预期370亿好意思元；第四季度毛利率73%（正负0.5%），好于彭博一致预期72.4%。

海豚君举座不雅点：英伟达本次财报如故可以的。

公司本季度营收端链接保合手beat指挥“+20亿好意思元”的发扬，毛利率也达到了指挥预期。本季度公司各业务齐有不同程度的增长发扬，其中数据中心和游戏业务给公司带来较大的增量。鄙人游云厂商链接援救本钱开支的情况下，公司数据中心成长至300亿好意思元以上，占公司举座收入比重接近9成。跟着公司业务界限的扩大，天然研发及销售等用度十足值有所增多，但用度率链接下落。举座磋议性用度依然良性发展。

在达到beat指挥惯例的+20亿好意思元后，市集更关注公司下季度的指挥。公司下季度的指挥中，下季度收入指挥375亿好意思元，毛利率指挥73%。公司下季度事迹主要受Blackwell量产的鼓舞，同期初期的爬坡对毛利率也带来了一定的影响。举座指挥和节拍，齐与市集买方预期（375亿～380亿好意思元）接近。

英伟达近期股价走高，主若是有三个利好：（1）公司在11月运行取代英特尔进入谈指因素股；（2）黄仁勋及市集进一步笃定，公司四季度Blackwell量产程度按磋议进行，拆除了此前市集对Blackwell的畏缩；（3）公司在PC方面的战略，有望在2025年在破费市集推出联系PC类居品，有望给公司带来新的增量。

此外，关于刻下时点市集温雅的Blackwell。从多方来看，鸿海、广达和Dell搭载Blackwell的管事器将在2024年年末赓续出货。公司惩办层也上调了口径，将跨越此前对“Blackwell四季度数十亿好意思元”的预期（此前市集预期在30亿～50亿好意思元）。

短期事迹层面，市集的关注要点在占比近9成的数据中心业务。本季度公司数据中心链接强势增长，在数据中心核心AI芯片市集的收入占比达到80.8%，将AMD和英特尔远远甩在死后。

由于数据中心AI芯片的收入，主要取决于卑劣云厂商的本钱开支情况。联络四大核心云厂商（meta、谷歌、微软和亚马逊）的情况，海豚君忖度，下季度四家统统本钱开支达到696亿好意思元，环比增长7.2%。与AMD疲软的指挥比拟较，市集增量基本齐被英伟达给拿下，下季度公司在AI芯片市聚集的份额有望进一步援救。

详尽来看，英伟达本次财报还可以。关于市集关注的下季度指挥信息，举座凑合安妥买方预期（375亿～380亿好意思元）。由于市集习尚了公司beat“+20亿好意思元”的惯例情况，因此四季度收入实质上有望达到400亿好意思元傍边。

Blackwell的收入上调，这方面如故比蓝本预期好少量。鄙人一财年云厂商链接高进入的预期和公司Blackwell新品带动下，海豚君预期公司刻下股价苟简对应下一财年利润在33倍PE傍边，刻下估值水位市集亦然能袭取的。在履历前期上升后，由于本次财报并未带来过多澄清的亮点，股价方面也并未迎来更多的上升。

以下是珍摄分析：

一、核心事迹联想：收入链接增长，毛利率阶段性承压

1.贸易收入：2025财年第三季度英伟达公司罢了营收350.8亿好意思元，同比增长93.6%，好于彭博一致预期（332亿好意思元）。公司本季度收入链接拉升，主若是成绩于卑劣数据中心业务和游戏业务的增长带动。

忖度2025财年第四季度，公司收入将链接增长。英伟达忖度第四季度收入375亿好意思元（正负2%），同比增长69.7%，好于彭博一致预期370.5亿好意思元，其中收入的增长主要来自数据中心业务中Blackwell量产的带动。此前市集主流买方预期在375亿～380亿好意思元，本次指挥也相对接近，基本安妥。而其中Blackwell在四季度的收入也将好于公司此前给出的“数十亿好意思元”的口径。

2.毛利率（GAAP）：2025财年第三季度英伟达罢了毛利率（GAAP）74.6%，好于彭博一致预期（73.3%）。公司刻下毛利率主要受数据中心业务的影响，本季度受低产量的Blackwell材料库存储备等因素的影响。

公司以为“Blackwell居品的中恒久毛利率仍将达到75%近邻”。因此，跟着Blackwell的量产加快，公司举座毛利率也有望再次回升。而在刻下产能爬坡经由中，毛利率将受到一定的影响。

英伟达对2025财年第四季度的毛利率预期为73%（正负0.5%），好于彭博一致预期（72.4%）。在AI等需求的带动下，公司毛利率的核心也曾从65%援救至70%以上。从公司合手续援救的指挥看，公司数据中心业务的订单依然弥散，居品价钱也相对雄厚。而在刻下Blackwell新品备货及爬坡阶段，公司毛利率将承受阶段性的压力。

3.磋议联想情况：

（1）存货/收入：本季度比值22%，环比合手平。公司本季度存货回升至76亿好意思元，其中一部分用于Blackwell的居品备货。而和公司高增长的收入比拟，公司存货占比仍处于历史低位。联络公司合手续援救的增长指挥看，公司居品刻下仍处于供不应求的款式，毛利率也将链接保管在相对高位；

（2）应收帐款/收入：本季度比值50%，有所上升。应收账款占比也处于相对较低的位置，公司收账情况如故可以。

二、核心业务情况：AI大赢家

在AI等需求的带动下，2025财年第三季度，英伟达数据中心业务在公司收入中的份额链接扩大，本季度达到了87.7%。游戏业务的占比被挤压至一成以下，数据中心业务是影响公司事迹最进军的一项。

1.数据中心业务：2025财年第三季度英伟达数据中心业求罢了营收307.7亿好意思元，同比增长112%。数据中心业务是市集的最大关注点，本季度增长主若是由HopperGPU计较平台的需求鼓舞的，该平台用于大型言语模子、保举引擎和生成式AI操纵门径的测验和推理。公司本季度的同比增长是由计较和收集的需求共同鼓舞的。

细分来看：公司数据中心业务中，计较收入为276亿好意思元，同比增长132%；收集收入为31亿好意思元，同比增长20%，这成绩于EthernetforAI，其中包括SpectrumX端到端以太网平台。

关于新品Blackwell，公司也曾告捷地完成了掩模更换，进而提高联系产量。Blackwell的分娩发货磋议于下季度运行，并将鄙人一财年链接增多。（这安妥此前市集的预期，鸿海、广达和Dell搭载Blackwell的管事器将在24年年末赓续出货）

公司将在2025财年第四季度（即2024年11月至2025年1月）及以后发货Hopper和Blackwell系统。Hopper和Blackwel系统齐有一定的供应限制，公司忖度下一财年对Blackwell的需求将在几个季度内跨越供应。

由于刻下云管事提供商约占公司数据中心收入也曾达到了50%，因此云管事的本钱开支对公司数据中心业务有着径直影响。从meta、谷歌、微软和亚马逊四巨头的本钱开支看，四家公司统统本钱开支本季度达到了649亿好意思元，同比增长73.8%。联络公司数据中心业务112%的同比增速来看，英伟达在核心云厂商的本钱开支份额仍在链接援救。巨头本钱开支的合手续增多，给公司数据中心业务的增长提供了保险。

从下季度本钱开支的预期情况看，四家公司下季度本钱开支统统约为696亿好意思元，同比增长59%，环比增长7.2%。而同期AMD给出了相对疲软的AI指挥，海豚君以为，下季度核心公司加大了对英伟达居品的采购力度，并运行出货Blackwell新品，公司有望进一步援救在AIchips领域的市集面位（刻下份额80.8%）。这也给公司下季度375亿好意思元的指挥提供了澄清的增量复古。

2.游戏业务：2025财年第三季度英伟达游戏业求罢了营收32.8亿好意思元，同比增长14.8%。主要成绩于GeForceRTX40系列GPU和游戏机SOC的销量增多。

联络AMD的事迹来看，海豚君以为，英伟达本季度澄清获得了更多的市集份额。本季度AMD的游戏业务同比下滑69.3%，仅为4.62亿好意思元。而英伟达链接同比增长，公司将获得更多的独显份额。

此外PC市集的举座发扬也将对公司的游戏业务产生影响。把柄IDC最新的数据，2024年三季度宇宙PC市集出货量为6880万台，同比增长0.9%。PC市集的举座配置将对AMD、英特尔的PC业务产生径直增益。而由于游戏显卡主要搭载在PC上，因此对独显也有一定的带看成用。而在近段时辰，AMD游戏业务链接回落，英伟达游戏业务合手续增长，公司在独显市集的份额亦然有所援救的。

3.汽车业务：2025财年第三季度英伟达汽车业求罢了营收4.49亿好意思元，同比增长72%，英伟达的汽车业务，主要来自自动驾驶平台鼓舞的。

公司汽车业务天然也有澄清增长，但刻下在收入中占比很小（不及2%）。现在英伟达的事迹发扬，仍主要关注于数据中心和游戏业务的发扬。

三、主要财务联想：磋议利润率保合手幽闲

1.贸易利润率

2025财年第三季度英伟达贸易利润率为62.3%，环比保合手雄厚。公司本季度用度率的下滑，对消了毛利率环比下滑的发扬，最终磋议利润率保合手幽闲。

从贸易利润率的组成来分析，具体变化情况：“贸易利润率=毛利率-研发用度率-销售、行政等用度占比”

（1）毛利率：本季度74.6%，环比下落0.5pct。受Blackwell新品材料存货储备等影响，公司毛利率有所承压；

（2）研发用度率：本季度9.7%，环比下落0.6pct。公司研发开销的十足值有所援救，但由于收入端的快速援救，用度率再次下落；

（3）销售、行政等用度占比：本季度2.6%，环比下落0.2pct。天然十足值有援救，但公司销售用度率依然处于相对较低水位。

公司2025财年第四季度磋议用度指挥的数值链接走高至48亿好意思元，但比拟于收入端的增长，下季度磋议用度率有望链接保合手在12.8%傍边的低位。收入端高速增长，用度率处于良性情景。

2.净利润（GAAP）率

2025财年第三季度英伟达净利润193亿好意思元，同比增长109%。本季度净利率为55%，环比有所下滑。本季度公司收入端仍在增长，磋议用度率链接下滑，两者基本对消。天然净利率有所下滑，但公司的磋议利润率链接在高位保合手雄厚。

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